《存量经济时代，国有存量资产盘活路径的新解读》

报告内容摘要

9-19，国务【wù】院办公厅发布了《关于进一步盘【pán】活存量资产扩大有效【xiào】投【tóu】资的意见》（国办发〔2022〕19号）（以下简【jiǎn】称“19号文”），提【tí】出有效盘【pán】活【huó】存量资【zī】产，形成存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基【jī】础设施运【yùn】营管理水平、拓【tuò】宽【kuān】社会【huì】投资渠道、合【hé】理扩大有【yǒu】效投资【zī】以及【jí】降【jiàng】低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义，并针【zhēn】对进一步盘【pán】活【huó】存量资产、扩大有效投资提出【chū】了一【yī】系【xì】列意见。

19号【hào】文提出了【le】七大存量【liàng】资产盘活方式，但缺【quē】乏更为具象化的实操指【zhǐ】引，在此慧【huì】联产研对盘【pán】活【huó】方式【shì】的路【lù】径要点展开解读及分析。

从【cóng】国企和社会资本两大主体在【zài】存量【liàng】资产【chǎn】市场的交【jiāo】集情况来看，在19号文的基础上【shàng】重新【xīn】梳理【lǐ】出较为基本【běn】的【de】、常见的、业内操作【zuò】最多的四种【zhǒng】盘活路径：自主或引进第【dì】三方专业化运【yùn】营管【guǎn】理实现【xiàn】对资【zī】产的升级改造、产【chǎn】权交易方式实现对资产权属的再配置、采用【yòng】政府和【hé】社【shè】会资【zī】本合作【zuò】（PPP）模式推动【dòng】重资【zī】产【chǎn】项目、发行【háng】基础设施公募【mù】REITs盘活现金流持续型存【cún】量项目。这四【sì】种路径是目前国【guó】内存【cún】量【liàng】资【zī】产盘活项目的【de】基本逻辑，其他的盘活方式【shì】大【dà】多是在【zài】基本路径上组合演变而来【lái】。具【jù】体各路径关键内容分【fèn】析详见下方报告。

本报告中，慧联【lián】产研提出【chū】了存量经济时代，国【guó】有存量资产盘【pán】活【huó】的三大【dà】内核。

（1）目标内核：一场明确的持久性改革

投【tóu】资作为GDP经【jīng】济增长的【de】三【sān】驾马【mǎ】车之一，有效才【cái】是真【zhēn】动力，扩大有效【xiào】投资即是为经济增长增加【jiā】驱动【dòng】力，慧联产研认为，在当今世界格局【jú】摇晃的存量经济时【shí】代下，国家高位推动【dòng】的“存量盘活策略”将是【shì】一【yī】场明确且坚定【dìng】的【de】持久【jiǔ】性改【gǎi】革，当中所触及到深层次的【de】问题包括【kuò】：一方面，国企和【hé】地方政府过去的无序低效的投资和运营【yíng】，积累了相当多的债务【wù】，导致【zhì】目前国内债【zhài】务和财政收【shōu】支系统性问题严峻，希望借此缓解国【guó】企和地方政府的债务问题【tí】，非一时半刻【kè】可以解决，而【ér】存量资产就是最大【dà】的消纳池，剥离不良资产、冲抵【dǐ】不良债【zhài】务等【děng】，另【lìng】一方面可以借【jiè】此激【jī】活优质资产，获得持【chí】续可观的【de】收入，并【bìng】且可吸引了解市【shì】场需求的民营企业参与，民营【yíng】企【qǐ】业相对更具【jù】有灵【líng】敏的【de】市场嗅觉，市场化的投资视角及运营【yíng】管【guǎn】理【lǐ】经【jīng】验，可以修补政府在【zài】存量【liàng】资产盘活【huó】过程中的短板。

（2）路径内核：适配且可循环称之有效

正如【rú】19号文所提出的有效盘活存量资【zī】产【chǎn】，形成存量资产和【hé】新增投资的良性循环。对于【yú】盘活存【cún】量国【guó】有资产的方式和实施路径，需要从【cóng】资【zī】产属性、国有企业自身开发能【néng】力和【hé】资质情况，结【jié】合项目所处区域城市的产业基础【chǔ】、资源【yuán】禀赋、以【yǐ】及【jí】项目规【guī】划定位、发展方向等维度，有机地【dì】选择【zé】合适的【de】盘活方式和实施【shī】路径，同时【shí】可灵【líng】活地组【zǔ】合【hé】盘活【huó】路径，例如【rú】：已采用【yòng】PPP或者EPC+O模式的项目，若该项目仍满足发【fā】行公募REITs的基本条件，也可【kě】探索在【zài】合【hé】规程序的操作下【xià】，再通过发行公募REITs进行【háng】再次融资（此处【chù】举例仅供【gòng】思【sī】维参【cān】考）；此外【wài】，存量资产和改【gǎi】扩【kuò】建项目有【yǒu】机结【jié】合亦可以释放更【gèng】多的价值空间【jiān】给到市场【chǎng】参【cān】与【yǔ】者选择，进而拓宽项目【mù】的成本投【tóu】入来源、收【shōu】入来源，以【yǐ】片区【qū】式思维提高城市资产综【zōng】合利【lì】用价值。另外，在引入市场参与者时，要积极探【tàn】索【suǒ】国民两条线【xiàn】的链主企业通过【guò】兼并重组、产权转让等方式【shì】加强存【cún】量资产优【yōu】化【huà】整合的协同路径，积极探索【suǒ】通【tōng】过与链主企业混合所有制改革、引入【rù】战略投【tóu】资【zī】方和市场化【huà】专业策划运营管理一体化机构等，提升存量资产项【xiàng】目的【de】整体操盘能力，达到【dào】资产与需求匹【pǐ】配、存量资产和新增投资良【liáng】性循【xún】环【huán】才是长【zhǎng】久之计。

（3）创新内核：类似统一大市场的本质

如同国家的统一大市场顶【dǐng】层方【fāng】针【zhēn】精神，存量资【zī】产盘活【huó】类似各专业【yè】市场间的相【xiàng】互【hù】依存、相【xiàng】互补充【chōng】、相互开【kāi】放、相互协调的有机市场体【tǐ】系需要，若只顾【gù】如何解决烂账坏账的资产项【xiàng】目而忽略市场化配【pèi】置资源所带来的产业和社会效益，城市难以得【dé】到可持续活源。因【yīn】此，盘【pán】活【huó】存【cún】量资产的关键【jiàn】在于积【jī】极引入非公经济成分，实现“大政【zhèng】府【fǔ】+大【dà】市场”格局【jú】。对于优【yōu】质项目可创【chuàng】新【xīn】股【gǔ】权转让+民企接手、协议置换+开发利用、土地作价入股【gǔ】+合作开发等路径，对于闲置项【xiàng】目，可创新政府【fǔ】回购+重新入市，释【shì】放资产价【jià】值，对于【yú】经营性自【zì】持资产，可创新委【wěi】托【tuō】经营+梯次【cì】分级管理等路径，对于资【zī】本化运作项目，可创新城市更新【xīn】+专项【xiàng】债+公募【mù】REITs等复式路径。 
 

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